昂納光通信有源光纜量產 給予增持評級
時間:2016-01-08 16:10:26 來源：
制造及銷售光網絡產品的昂納光通信2014年收入同比增25.7%至$8.31百萬港元，毛利增36.4%至2.89百萬，毛利率上升2.7個百分點至34.8%，股東應占利潤增224%至4330萬。集團主營光網絡產品制造及銷售，2014年集團收入同比增19.48%至7.81萬港元，毛利增31.4%至2.74萬，毛利率上升3.2個百分點至35.1%。集團解釋收入增加乃由于電訊網絡從40GbE升級至100GbE，使光網絡產品需求增加。另外國內加快4G LTE網絡發展，亦有利國內需求增長。
2015年5月國務院辦公廳印發《關于加快高速寬帶網絡建設推進網絡提速降費的指導意見》，提出2015年主要城市寬帶速率達到20Mbps，要加快推進全光纖網絡城市和4G網絡建設，2015年網絡建設投資超過￥4300億元，2016—2017年累計投資不低于￥7000億元。工信部5月亦發布《“寬帶中國”戰略及實施方案》，寬帶中國2015年主要引導目標有：新增光纖到戶覆蓋家庭8000萬戶，推動一批城市率先成為“全光網城市”。因此我們預期2015-2017年中國光網絡產品需求將明顯增加。
集團光網絡業務主要以無源光網絡產品(被動產品)為主，2014年占收入94%，但集團由2012年第4季起于美國成立研發中心后，開始研發有源光網絡產品，并于2015年上半年開始進入量產階段。集團于2014年12月宣布推出首個進階四通道小型可插拔(QSFP+)雙向模塊產品，該產品是一個有源收發器，應用于全球數據中心數據通訊。集團產品已經能滿足于國際高科技企業(如Google、Apple、Microsoft及Facebook等)的需求。集團憑著有源光產品及無源光產品全面覆蓋光網絡產品市場，加上中國未來3年實施“寬帶中國”策略，集團光網絡收入及利潤增長將十分可觀。
2014年集團電子香煙相關收入同比增319%至3140萬港幣，毛利增331%至1250萬，毛利率增1.1個百分點至39.8%。集團與多家電子香煙制造商建立業務關系，向中國主要電子香煙制造商供應發熱絲，并向數家公司供應全自動電子煙油注入及安裝一體機。電子煙市場仍然較少，加上電子煙業務毛利占集團整體毛利也較少，貢獻不大。鍍膜業務是集團2014年新增的業務，年內集團成功設計并推出一部抗反射及防指紋的鍍膜機器，于第4季產生15.2百萬的收入。抗反射鍍膜為應用觸感裝置的覆蓋玻璃或相機罩面鏡片的一種光學鍍膜，用以降低反射及消除眩光，令設備可于強光及陽光直射下使用。防指紋鍍膜為一種應用于減少指紋印的光學鍍膜。集團銷售主要來自中國OEM智能手機制造商及觸控屏裝置玻璃制造商的訂單。
我們預期未來數年集團收入及盈利主要增長動力來自有源光網絡產品，鍍膜及電子煙業務維持較高增長，但其占比仍然較低。無源光產品業務增長預期略高于市場平均。預期集團2015年收入增22.7%至$10.20萬港元(下同)，毛利增24.9%至$3.61萬，毛利率上升0.6個百分點至35.4%。其他經營收益減少17.7%至$700萬，銷售費用預計增7.2%至$3900萬，管理費用增4.5%至$112百萬，稅率持平，股東應占利潤預期增130.8%至$1億元，或每股0.1423港元，由于集團有源產品2016年仍然維持高增長，有助貢獻盈利增長，我們預期集團2016年盈利增長可高于30%，因此我們以2015年預測17倍市盈率作估值，公平估值為$2.41港元。現價$2.04港元，評級“增持”，風險是集團新產品及新業務收入未如預期，毛利率下降及開支高于預期等。
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